中信建投策略周思考：外部风险可控 聚焦三条景气主线

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　　来源：中信建投

　　美伊谈判目前陷入反复拉扯的僵局
，油价波动加剧重回105 美元上方。

　　虽然会构成持续的市场扰动因子，但局势失控并剧烈恶化的尾部风险相对有限 ，同时A 股也对地缘恐慌有所脱敏 。AI 算力板块业绩出现一定扰动，但横向来看仍属于稀缺的高景气方向
。财报答卷交出后的市场表现
，也反映了AI 算力产业从“主题概念 ”向“业绩兑现
”阶段过渡的特征。

　　在景气稀缺的环境下，市场资金选择向高景气赛道集中 。整体而言 ，当前市场正处于景气验证的关键窗口
，重点关注三条逻辑主线：AI 算力板块 、煤炭煤化工等能源安全板块
、中游制造尤其是新能源板块
。行业重点关注：AI 算力（半导体、光通信等） 、油气生产
、煤炭、煤化工 、电力设备、机械设备等。

　　美伊谈判反复拉扯，但恶化升级风险有限

　　随着临时停火协议到期 ，美伊展开激烈博弈
，目前陷入反复拉扯的僵局，实质性的突破始终未能落地 ，油价波动加剧重回105 美元上方 。虽然会构成持续的市场扰动因子
，但局势失控并剧烈恶化的尾部风险相对有限，尤其是美军获得国会正式战争授权
、爆发大规模地面冲突的概率依然较低。与此同时 ，A 股对地缘恐慌有所脱敏
，彰显出一定韧性
。

　　宏观结构性复苏，高景气仍然稀缺

　　宏观经济层面 ，国内经济基本面一季度稳中向好，结构性特征显著
，新旧动能转换的趋势持续深化，以人工智能、新能源 、高端装备为代表的新质生产力板块高增 ，成为拉动增长的核心引擎
，出口结构也向高附加值产品倾斜。产业层面，近期AI 算力板块业绩出现一定扰动 ，但横向来看仍属于稀缺的高景气方向 。与此同时
，财报答卷交出后的市场表现，也反映了AI 算力产业从“主题概念”向“业绩兑现 ”阶段过渡的特征
。

　　在景气稀缺的环境下 ，市场资金选择向高景气赛道集中。

　　景气验证关键窗口关注三条主线

　　当前市场正处于景气验证的关键窗口
，关注三条逻辑主线：

　　1）AI 算力板块，虽因短期成本扰动与投入前置导致部分公司一季度业绩不及预期 ，但在宏观流动性充裕与产业智能化浪潮下
，其高成长性与稀缺性依然无可替代，短期估值消化后有望重拾升势；2）煤炭与煤化工等能源安全板块 ，在地缘政治不确定性犹存的背景下，短期仍受供给约束与避险情绪催化
，加之国际油价高位运行，煤化工路线的成本优势有望逐步兑现业绩；3）中游制造尤其是新能源板块 ，高油价或重塑全球制造业格局
，中国制造业有望成为长期赢家 。

　　风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期
。