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　　来源：雪贝财

　　作者：罗茜

　　南向资金对联想集团的配置
，正在进入一个新的阶段 。

　　港交所数据显示，截至2026年5月7日 ，中国证券登记结算有限责任公司通过沪港通及深港通
，合计持有联想集团12.60亿股，占公司已发行股份的10.14%
。仅用365个交易日 ，联想集团港股通持股比例便从3.8%升至超过10%
，几乎实现三倍增长。按照集中持股口径计算，南向资金已经成为联想集团最重要的增量资金之一 。

　　这一变化并非突然发生
。4月以来 ，南向资金流入明显提速
，月内增持联想集团约1.79亿股。4月10日，联想港股通持股达到11.51亿股 ，占比9.26%，首次突破9%；4月24日
，持股进一步升至12.44亿股，占比10.01% ，首次越过10%关口 。

　　资金流向的变化
，也迅速反映在二级市场表现中
。4月以来，联想集团股价持续走强。截至2026年5月7日 ，联想集团报12.56港元/股
，较2025年末的9.26港元上涨约35.6%；同期，恒生科技指数则从2025年末的5514.98点回落至5121.10点 ，年内跌幅约7.1% 。

　　这意味着
，在港股科技板块整体回撤的背景下，联想集团走出了一轮相对独立的上行行情 ，跑赢恒生科技指数约42.8个百分点。

　　更值得注意的是
，这轮资金流入并不是简单的短期交易
。早在2026年2月，港股市场经历一轮剧烈重定价。在普遍抛售的氛围中 ，联想集团已经呈现出截然不同的资金流向 。

　　其背后，是全球资本市场投资偏好的微妙转向
。以高盛为代表的国际投行开始提出一种新的投资策略——HALO
，即重资产
、难以被快速淘汰、具备长期基础设施属性的资产。随着全球互联网巨头在AI领域展开天量资本开支竞赛，资本市场正在逐渐厌倦“可无限扩张的轻资产故事
” ，转而重新审视那些真正能够被建造 、被交付、被规模化使用
，并且难以替代的硬科技基础设施 。

　　作为AI基础设施的重要参与者和核心交付方，联想集团的硬科技属性 ，开始被重新看见
。

　　南向资金的逻辑
，也与这一轮全球资本风格切换高度共振。甚至可以说，内地资金比许多投资者更早
、更深地意识到了这条线索 。灵活的南向资金往往擅长沿着产业链寻找尚未被充分定价的映射标的 ，并在业绩全面验证之前完成提前配置
。

　　当前
，市场交易风格正在从“模型叙事”转向“硬科技兑现 ”。AI投资的注意力，过去高度集中在模型层和芯片层；但随着超节点进入规模量产 ，推理需求从云端向端侧、边缘侧加速渗透
，资金开始沿产业链重新迁移：从GPU到CPU，从芯片到系统交付 ，从美股到港股 。

　　南向资金买入的，正是一个尚未被充分定价的联想故事
。

　　在港股市场
，能够同时覆盖PC 、AI服务器
、液冷、存储和企业服务的AI生态链标的并不多。联想集团的稀缺性，正在这一轮产业重估中逐渐显现 。过去几年 ，联想已经不再只是一个单一PC龙头
，而是借助混合式AI战略，持续进化为覆盖端 、边
、云的全球AI生态链企业。

　　目前 ，联想集团AI相关业务收入占比已超过30%
，并保持较快增长
。市场对它的估值方法，也正在从传统硬件公司的市盈率框架 ，向兼具成长性、规模性和一定科技溢价的新框架切换。

　　如果拆开来看
，联想集团分部估值的核心逻辑并不复杂：IDG看AI终端，ISG看AI基础设施 ，SSG看企业AI服务方案 。也正因为如此
，南向资金加仓联想，买入的并不是一轮简单的PC修复行情 ，而是这三条业务曲线同时被重新定价的可能性
。

　　率先完成布局的南向资金，押注的正是这一价值重估过程。

　　从7%到10%：南向资金72天提速

　　联想集团进入南向资金视野
，始于互联互通机制的开闸 。

　　2014年4月，港交所公布沪港通合资格港股通股票参考名单 ，联想集团位列其中
，股票编号992，成为互联互通机制下首批可供内地投资者买入的香港上市科技公司之一
。

　　按照港交所安排 ，港股通范围主要包括恒生综合大型股指数 、恒生综合中型股指数成份股
，以及同时在联交所和上交所上市的A+H股公司股票。

　　2014年11月17日，沪港通正式开通 。对内地投资者而言 ，这意味着他们第一次可以通过制度化通道
，直接买入联想集团等香港上市公司股票
。试点初期，港股通每日额度为105亿元。开通首日 ，内地投资者南下买入港股使用额度仅17亿元
，占全日额度不足17%，市场仍处于试探阶段 。

　　对于联想集团而言 ，南向资金的流入也经历了一个漫长的观察和积累过程
。Wind数据显示，2021年末
、2022年末、2023年末 、2024年末
，联想集团港股通持股比例分别为2.58%
、2.12%、4.95% 、4.17%。截至2025年最后一个交易日，联想集团港股通持股达到8.57亿股 ，占已发行股份的6.91% 。

　　真正的变化
，发生在2024年至2025年。南向资金持有联想集团股份数量从5.17亿股大幅增至8.57亿股，增幅达到65%
。这说明 ，南向资金对联想的加仓并非短期扰动
，而是一次主动、持续的净买入行为。

　　背后的原因大致有三点 。

　　首先，是基本面逻辑开始逐步验证
。联想集团财报持续兑现AI带来的增长预期 ，并推动利润率改善。其次
，随着前期持续增持，南向资金对公司业务的研究覆盖加深 ，逐渐认识到其估值相对于中长期增长潜力仍具吸引力 。再次
，则是南向资金整体配置的板块轮动
。当部分热门板块估值抬升后，资金自然会寻找具备明确产业趋势
、同时估值仍处低位的标的。

　　2026年以来 ，这一配置动作明显提速 。1月7日，联想集团港股通持股比例首次突破7%；2月11日进一步突破8%；4月10日突破9%；4月24日则首次站上10%关口
。短短三个多月、72个交易日内
，联想港股通持股比例便从2025年末的6.91%升至10%以上。

　　尤其是4月以来，南向资金对联想集团的加仓呈现出明显连续性 。4月8日至4月22日 ，联想集团连续10个交易日获得南向资金净增持
，期间港股通持股从10.80亿股升至12.34亿股，累计增加约1.54亿股
。

　　这类资金流入 ，正在股价和流动性两个层面形成双重效应：短期看
，它构成交易催化；长期看，它则提高筹码稳定性。

　　过去一年 ，联想集团股价从8.99港元升至11.93港元
，涨幅约32.7%；同期，港股通持股比例从6.71%升至10.16% ，两者在趋势上高度同步 。尤其在4月24日突破10%当天
，联想集团股价上涨3.09%，成交量放大至1.57亿股 ，环比激增88.8%，清晰显示出南向资金流入对市场情绪和交易活跃度的即时带动。

　　更重要的是
，南向资金并不只是短线交易力量
。作为长期配置型资金，它的持股稳定性相对较高 ，有助于平滑股价波动。尤其在市场下行期
，南向资金的持续持有往往能够提供一定支撑，降低短期交易行为带来的非理性波动 ，起到“市场压舱石”的作用 。

　　10%之后：南向资金真正买的是什么

　　截至4月27日
，港股通标的中，南向资金合计持有4967.04亿股 ，占港股通标的总股本的19.44%；合计持股市值约6.36万亿港元
，占港股通标的总市值的15.00%
。

　　这意味着，南向资金早已不再只是港股市场的边际买家 ，而是越来越重要的定价力量。

　　在港股通持股比例超过10%的公司中
，标的大致可分为三类 。

　　第一类是AH折价和高股息标的
。例如中国电信等公司，港股通持股比例长期处于较高水平。这类公司往往具备较高分红 、稳定现金流和央国企属性 ，是南向资金长期配置的重要方向 。

　　第二类是港股特色资产，包括科技龙头和ETF
。港股科技资产主要集中于互联网平台
、AI模型和部分新经济标的
，与A股市场形成差异。中金公司曾指出，即便港股整体表现较弱 ，港股特色板块对南向资金仍具有稀缺配置价值 。

　　第三类则是产业链映射标的
。这类公司往往是内地资金沿着A股产业主线外溢至港股后的配置结果
，覆盖AI、算力 、半导体
、新消费、创新药等方向。当A股主线估值抬高时，港股中具备同类产业逻辑 、估值更低且流动性较好的公司 ，便会获得南向资金关注 。

　　联想集团更接近第三类
，同时兼具部分港股特色资产属性。

　　一方面，联想拥有“全球PC龙头
”的规模基本盘；另一方面 ，它又具备“AI基础设施服务商”的成长叙事
。这种组合
，使其天然契合当前市场对硬科技资产的重新定价。

　　更关键的是，联想集团港股估值长期处于相对低位 。当前公司市盈率约12.82倍 ，市销率仅0.24倍
，显著低于全球科技硬件行业平均水平
。较低估值叠加较高股息率，为南向资金提供了相对清晰的安全边际。

　　南向资金持股比例提升 ，意味着更熟悉公司产业逻辑和业务结构的内地投资者，正在获得更强的边际定价权 。他们对联想集团在AI服务器
、智能设备、企业服务等领域成长性的理解
，可能逐步修正港股市场对其“低毛利 、高周转
、传统PC公司 ”的旧认知，推动估值向更合理水平靠拢
。

　　换言之 ，南向资金买入联想集团
，交易的是AI硬件逻辑扩散之后的产业映射。

　　在这一逻辑下，IDG提供稳定基本盘 ，并承接AI Agent终端带来的第二增长曲线；ISG承接AI服务器、液冷 、存储和超节点需求；SSG则把AI基础设施交付后的部署、运维
、托管、咨询和解决方案服务转化为更高利润率的业务收入 。

　　目前
，南向资金在港股市场整体成交中的贡献度已经超过30%
。对于联想集团这类日均成交量在8000万股左右的标的而言，南向资金持续 、大规模参与 ，能够显著提升市场深度和交易活跃度。

　　从历史案例看
，医渡科技
、Keep等公司在港股通持股比例突破10%后，均经历过流动性改善、机构覆盖增加及估值中枢上移的过程 。联想集团如今也正在进入类似阶段
。

　　这正是联想港股通持股比例突破10%的真正意义：内地资金正在把联想从传统PC股的估值框架中拿出来 ，重新放进AI硬件 、AI基础设施和企业AI服务的分部估值框架中观察。

　　业绩正在验证：三大业务线进入重定价窗口

　　资金愿意提前下注
，前提是基本面必须给出验证 。

　　4月29日，在“2026联想全球供应商大会
”上 ，联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，联想刚刚收官的2025/2026财年
，是“AI新十年”的第一个年头，也是公司“史上最好的一年 ”。在这一年里 ，联想混合式人工智能战略取得显著进展
，核心业务全面增长，全年营收有望再创新高
。

　　更早之前 ，在4月1日召开的联想集团新财年誓师大会上
，联想集团CFO郑孝明也提出，公司两年后营收目标达到1000亿美元 ，净利润率翻倍至5%。

　　在全球关税政策变动
、存储价格上行和供应链扰动仍然存在的背景下
，公司依然给出积极指引，市场自然会敏锐捕捉这一信号 。中信里昂于4月23日发布报告 ，上调联想集团2025/26财年第四季度及2026/27财年盈利预测
，并将目标价上调至12.90港元，维持“跑赢大市
”评级
。

　　从业务结构看 ，联想集团的重定价并非来自单一业务修复，而是来自三条曲线同时打开。

　　IDG仍是稳定基本盘
，而且表现高于市场预期 。IDC于4月8日发布的2026年一季度全球PC市场数据显示，全球PC出货量同比增长2.5%至6560万台 ，显著高于IDC此前-0.6%的预期
。联想以25.2%的市场份额继续位列全球第一
，出货量同比增长8.6%，连续多个季度增速高于市场平均水平。

　　联想PC业务的优势 ，首先来自其在AI终端产品矩阵上的领先布局 。当AI Agent从应用层走向系统层、设备层
，“AI需要一台电脑”正在成为新的增长命题
。其次，联想多年积累的全球化经营能力和供应链韧性 ，也使其在零部件涨价 、关税扰动和需求波动中具备更强抗压能力。

　　杨元庆在4月29日提到
，虽然PC和手机整体市场受零部件涨价影响，销量承压 ，但AI PC和AI手机这两个与AI紧密相关的终端品类
，今年同比增速都将达到30%以上；到2030年，相关市场规模将实现约2.5倍增长 。如果加上不断涌现的新终端形态 ，AI终端市场的增量空间还会更大
。

　　ISG则是市场最关注的盈利弹性所在。

　　当前，AI基础设施需求持续强劲
，CPU供应能力改善，同时联想收购Infinidat后有望补齐高端存储IP能力 ，进一步提升业务利润结构 。市场普遍预期
，联想ISG业务有望转为盈利，甚至进入持续性盈利周期。

　　第三财季数据显示 ，联想AI基础设施收入同比增长59%；AI服务器业务实现高双位数增长
，并拥有155亿美元订单
。杨元庆在供应商大会上表示，智能基础设施市场将延续过去一年的高增长趋势 ，今年GPU服务器市场增速接近50%
，到2030年市场规模将增长至当前的3.7倍。受AI发展带动，传统CPU服务器市场到2030年的规模也将接近当前的2倍 。

　　东方证券近期发布报告指出 ，DeepSeek-V4等模型适配国产算力生态
，有望带动国产超节点需求，使服务器ODM厂商迎来价值重估
。其中 ，联想集团作为服务器整机相关厂商被纳入相关标的，并被给予“买入 ”评级。

　　SSG则是联想分部估值中容易被低估
、但极为关键的利润率锚 。

　　AI基础设施完成交付之后
，企业客户仍然需要部署、运维 、托管
、咨询和解决方案服务
。这意味着，AI价值并不会止步于硬件销售 ，而会继续向服务收入和解决方案收入延伸。第三财季数据显示
，联想SSG的AI服务收入实现三位数增长，表明其AI能力正在通过“即服务
”模式加速变现 。

　　这也是联想估值逻辑变化中最关键的一点：如果市场只用PC硬件公司的视角看联想 ，它看到的是周期、销量和毛利率；但如果用AI终端 、AI基础设施和企业AI服务的综合框架看联想
，它看到的则是端、边
、云协同带来的新增长结构
。

　　当港股通持股比例越过10%的分水岭，联想集团迎来的是一批更早看懂变化的资金。内地资金沿着AI硬件、算力基础设施和企业服务这些主线 ，找到了联想集团新的定价路径 。

　　南向资金持续加仓
，正在把联想从传统PC股的旧标签中推出来，重新放到AI终端 、AI基础设施和企业AI服务的坐标中审视
。

　　谁先理解一家公司的价值变化 ，谁就可能率先影响它的市场定价。

　　对于联想集团而言
，10%不是终点，而是资本市场重新理解这家公司的开始 。